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  • 危機十年后,中國切不可犯美國的錯誤
    2018-09-21 15:26 作者:劉明康 來源:中國人民大學重陽金融研究院

    劉明康:各位領導,各位嘉賓,各位朋友,這個研討會辦得非常及時,十年前的昨天,雷曼兄弟公司破產;十年前的今天,AIG申請破產,隨后所引發的國際金融危機造成的系統性影響巨大。十年后的今天,我們對金融危機的反思永遠在路上。迎接未來挑戰,革命尚未成功,同志仍需努力。我從以下幾個方面來講。

    一、金融危機的內涵與邏輯

    金融危機可以說是對一個金融體系潛在失靈問題,無論是輕微還是重大失靈的集中糾正。每次的金融危機都是非常好的深刻反思的機會,可惜包括中國在內,國際上都沒有很好地汲取金融危機的教訓。有些同志可能有一些毛病,包括監管層記性不好,對這些問題不甚了了。所以,到今天我們可以看到,美國十年前的金融危機所出現的需要集中糾正和檢視、反思的問題在這十年當中被很多人重新設計,披上金融創新的外衣,被同一塊石頭絆倒了兩次。

    從2007年開始,次貸引發了危機,到2008年這個時候,以雷曼兄弟的倒閉作為重要的接口,引發了全球的金融危機。這暴露出來一系列的內在問題。

    我講講這里面到底有哪些重要的教訓。

    1、信貸質量失控。表現為三個“不合格”:一是不合格的放貸者,在美國50個州突然冒出很多的州立放貸機構和房貸中介,這些放貸者沒有很好地受到監管,也沒有審核的許可。二是不合格的借款人,這些人信用評分不足,低償還能力或者根本沒有償還能力,就可以獲得房屋的貸款。三是不合格的信貸技術,當時美國發明的零首付,還有氣球貸款。氣球貸款不用還本金,就還利息,到最后一次性還本。這三個“不合格”標志著信貸質量嚴重失控,是引發次貸危機和全球金融危機的重要原因。

    2、當信貸市場和金融市場發生關聯的時候,千萬不要高興。對這樣的事情恐怕懼怕的成分更多,當信貸市場與金融市場關聯的時候必須要有健康的前提,沒有健康的前提就會出問題。證券化與結構化的技術造成了很強大的殺傷力。

    一是以次級放貸為基礎資產的證券化產品逐步被“簡化視同”為普通債券產品得到評級,定價和流通交易。因為評級公司根本就不懂得怎么去評次級放貸為基礎的這些證券化產品。

    二是做著各種嵌套。在中國市場上,通過嵌入一個信用衍生產品的“創新”名義來做“增信”,誤導市場上的安全預期。

    三是引入了證券化的證券化等“多層嵌套”安排,形成了相當復雜的“資產池”并對整個資產池來個模糊統一估值,掩蓋了不同資產的風險實質和它們之間的差異。總的趨勢是傾向于把風險低估。

    3、當金融市場和房地產市場進行價格共振,關聯的時候,它們兩個“談上戀愛”你們就要小心了。“親周期”的內生循環在美國次貸危機中表現得非常突出和典型:房地產價格上漲——房貨抵押品價值上升——房貨融資規模上升——融資人對房地產的購買力增強——房地產價格上升”的模式。與之相反的是,“房地產價格下跌——房貨抵押品價值下降——房貨融資規模下降——融資人對房地產的購買力減弱——房地產價格下跌”。

    4、大型金融機構的“自營交易化”和“表外化”交織。這個表現在美國的大型金融機構里,百年老店的大型銀行,大型保險公司,公司治理失控,過度承擔風險以獲取當期收益。這包括自營交易和表外交易。自營交易指的是自有資金和資本從抵補風險的本源功能向投資于高風險資產短期獲利異化。自營交易拿自己的資本金往這上面賭,造成了很大的風險。表外交易則指的是規避巴塞爾協議Ⅲ對資本約束,降低承擔風險的成本,獲取超額收益。

    5、評級機構的問題,源于評級機構公司治理缺陷和嚴重趨利行為導致市場信息嚴重誤導。評級機構的問題是市場重大的缺陷。


    二、從巴塞爾協議修訂來看后危機時代的監管重塑


    2008年以后,我們把一個論壇改成了巴塞爾協議委員會,G20的框架下,財長、央行行長、監管者都進行了共同的參與,到了2017年12月份,巴塞爾委員會正式發布了《巴塞爾協議III:后危機時代改革的最終方案》,標志著后危機時代整個監管改革金融規則的制訂工作已經基本完成,歷時整整有9年時間,巴塞爾協議確立了資本監管的主線,仍然持續得到明確和強化。經過這么多年反復討論,認為資本監管的主線還是要加強,但也應當時刻思考,危機暴露出的金融機構和整個金融市場、監管一系列問題都不是光靠資本監管的單一方法可以全部解決的。這一點也得到了明確。

    首先,資本監管改革。在分子部分:嚴格資本合格標準。提高資本實際吸收損失的能力。次級債和三級資本工具在危機中并未體現出預期的損失吸收能力。在分母部分:完善風險加權資產計量框架。限制內部模型的使用,進一步完善標準法,平簡計量方法的風險敏感性、簡單性和可比性。最后,力圖修正違約的概率(PD)、違約損失率(LGD)和違約風險暴露(EAD)的親周期性。

    第二,推動宏觀審慎監管。運用更宏觀審慎的監管工具,這里面分兩個維度,一是時間維度上的逆周期資本、儲備資本、杠桿率、前瞻性撥備等,二是跨業維度,要控制系統重要性金融機構負外部性,限制金融機構之間的風險敞口、同向行為,弱化他們金融機構之間的關聯度等。

    第三,加強流動性監管。一是設立國際首個統一的流動性風險監管指標——流動性覆蓋率(LCR)。以合格優質流動性資產與未來30日現金凈流出量之間的比率,反映壓力情景下,商業銀行應對至少未來30天流動性需求的能力。二是設立中長期流動性存量指標——凈穩定資金比例(NSFR)。可用穩定資金與所需穩定資金之比,引導銀行避免過度依賴短期批發融資。


    *文章為作者獨立觀點,不代表中國經營網立場。

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